Các Công Ty Dự Trữ Bitcoin Trong Khủng Hoảng: 40% Hiện Đang Giao Dịch Dưới Giá Trị Tài Sản Ròng

Dữ liệu từ BitcoinTreasuries.net cho thấy 37 trong số 100 công ty hàng đầu đang giao dịch ở mức chiết khấu so với lượng Bitcoin dự trữ của họ. Sự dịch chuyển này đánh dấu sự đảo ngược đáng kể so với các mẫu giao dịch trước đây. Xu hướng này đe dọa mô hình kinh doanh cơ bản đã dẫn đến sự tăng trưởng bùng nổ của ngành trong phần lớn năm trước. Mô Hình Kinh Doanh Phá Vỡ Dưới Áp Lực Chiết Khấu Chiến lược dự trữ phụ thuộc hoàn toàn vào việc duy trì định giá cao hơn so với lượng Bitcoin nắm giữ. Các công ty trước đây đã phát hành cổ phiếu mới với giá trị tiền điện tử của họ để mua thêm tiền điện tử. Chu kỳ này cho phép mở rộng liên tục mà không làm pha loãng cổ đông hiện hữu. Tuy nhiên, hệ thống sẽ sụp đổ khi cổ phiếu giao dịch dưới giá trị tài sản cơ sở. Strategy, người tiên phong của ngành, hiện giao dịch ở mức chiết khấu 17% so với lượng Bitcoin nắm giữ. Công ty trước đây từng được hưởng mức định giá cao hơn gấp đôi giá trị tiền điện tử của nó. Áp lực định giá lên các công ty dự trữ Bitcoin đang gia tăng, với khoảng 40% trong số 100 công ty hàng đầu hiện đang giao dịch dưới giá trị tài sản ròng của lượng Bitcoin nắm giữ. Nhà phân tích vĩ mô Alex Kruger so sánh mô hình với mức định giá trước sụp đổ của Grayscale Bitcoin Trust vào năm 2020, gọi… Twenty One Capital, một người chơi chính khác nằm trong danh sách top năm treasuries, đối mặt với mức chiết khấu tương tự. Trong khi đó, các hoạt động nhỏ hơn phải chịu mức giảm giá mạnh hơn. Brian Huang, đồng sáng lập nền tảng đầu tư Glider, xác nhận sự nhiệt tình ban đầu đã phai nhạt. Gần 200 công ty đại chúng hợp lại nắm giữ trên 1 triệu Bitcoin có giá trị khoảng 96 tỷ USD. Nhiều công ty gia nhập không có mối liên hệ trước với tiền điện tử. Làn sóng sao chép mô hình dự trữ đã tạo ra sự bão hòa thị trường đáng kể. Các công ty giao dịch dưới giá trị tài sản ròng không thể huy động vốn cổ phần mà không phá hủy giá trị cổ đông. Ví dụ, một kho dự trữ nắm giữ 100 triệu USD Bitcoin nhưng giao dịch ở mức chiết khấu 30% sẽ có vốn hóa thị trường 70 triệu USD. Phát hành 10 triệu USD cổ phiếu mới làm tăng lượng Bitcoin nắm giữ lên 110 triệu USD nhưng chỉ nâng vốn hóa thị trường lên 77 triệu USD. Sự thật toán học này loại bỏ hoàn toàn cơ chế mở rộng. Hợp Nhất Ngành Dưới Sụp Đổ Kiểu Grayscale Nhà phân tích vĩ mô Alex Kruger so sánh với tình huống Grayscale Bitcoin Trust từ tháng 12 năm 2020. Trust từng được định giá mức cao 40% trước khi xuất hiện các quỹ ETF liên quan đến Bitcoin. Các nhà đầu tư đã trả 1,40 USD cho mỗi đô la tiếp xúc với Bitcoin thông qua Grayscale. Sau đó, sản phẩm sụp đổ xuống mức chiết khấu 50% khi các lựa chọn thay thế có mặt trên thị trường. Kruger mô tả mô hình dự trữ hiện tại là không bền vững trước những vấn đề cấu trúc. Katherine Dowling, chủ tịch của Bitcoin Standard Treasury Company, dự đoán các kho dự trữ mạnh sẽ tiếp quản các đối thủ yếu hơn. Sự hợp nhất có vẻ là điều không thể tránh khỏi khi các công ty gặp khó khăn ở mức định giá dưới cân bằng. Việc Strive mua Semler Scientific bằng toàn bộ cổ phiếu vào tháng 9 năm trước tạo nên một tiền lệ. Dữ liệu hiệu suất cho thấy triển vọng của các công ty dự trữ Bitcoin đang xấu đi. Chỉ có The Blockchain Group của Pháp vượt trội so với mức lợi tức 16% của S&P 500 trong năm trước. Mọi kho dự trữ khác đều kém hiệu suất so với chỉ số chuẩn. Thêm vào đó, 60% kho dự trữ trả nhiều tiền hơn cho Bitcoin so với giá trị thị trường hiện tại. Phạm vi chiết khấu dao động rất lớn trên toàn ngành. Tập đoàn H100 có trụ sở tại Thụy Điển giao dịch ở mức 32% dưới giá trị tài sản ròng. Vanadi Coffee đối mặt với mức chiết khấu 61% so với lượng nắm giữ. OranjeBTC có trụ sở tại Brazil dao động ở mức cân bằng, dễ bị giảm vốn cổ phần hơn nữa. Những công ty này được xem là mục tiêu tiềm năng cho các vụ mua lại khi quá trình hợp nhất tăng tốc.