Sau nhịp điều chỉnh mạnh của thị giá, BSC cho rằng PVS đang trở về vùng định giá hấp dẫn hơn và duy trì khuyến nghị MUA. Dù vậy, kết quả quý II cho thấy lợi nhuận tăng chủ yếu nhờ khoản đền bù một lần, trong khi điểm rơi của hoạt động cốt lõi được kỳ vọng từ nửa cuối năm.
Sau khi giảm khoảng 39% từ vùng đỉnh tháng 3/2026, cổ phiếu Tổng Công ty CP Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam (HNX: PVS) đang được Chứng khoán BIDV (BSC) đánh giá tích cực hơn về mặt định giá.
Tại mức giá tham chiếu 39.500 đồng/cổ phiếu trong báo cáo, PVS giao dịch ở P/E dự phóng năm 2026 khoảng 13 lần, thấp hơn khoảng 25% so với mức trung vị ba năm, trong khi P/B dự phóng ở mức 1,2 lần.
Đáng chú ý, dù BSC duy trì khuyến nghị MUA đối với PVS, CTCK này lại giá mục tiêu từ 52.300 đồng xuống 45.000 đồng/cổ phiếu, tương ứng dư địa tăng khoảng 14%.
Việc điều chỉnh chủ yếu xuất phát từ việc tái định giá trên nền lợi nhuận cốt lõi năm 2026 và nâng mức chiết khấu trong môi trường lãi suất cao.
Đằng sau câu chuyện định giá là sự phân hóa khá rõ giữa lợi nhuận báo cáo và hoạt động kinh doanh cốt lõi của PVS trong quý II. Theo đó, doanh thu thuần quý II của PVS đạt 8.589 tỷ đồng, tăng 17% so với cùng kỳ.
Mảng cơ khí và xây lắp tiếp tục chiếm tỷ trọng lớn nhất với 4.580 tỷ đồng, tương đương khoảng 53% tổng doanh thu, nhưng giảm 5%. Trong khi đó, doanh thu cho thuê tàu kỹ thuật dầu khí tăng gấp đôi lên 892 tỷ đồng, còn mảng căn cứ cảng dầu khí tăng 20%, đạt 710 tỷ đồng.
Lợi nhuận sau thuế quý II đạt khoảng 562 tỷ đồng, trong đó phần thuộc cổ đông công ty mẹ đạt 525 tỷ đồng, tăng 47% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, phần lớn mức tăng không đến từ hoạt động cốt lõi.
PVS ghi nhận hơn 460 tỷ đồng lợi nhuận khác, so với chỉ khoảng 3 tỷ đồng cùng kỳ năm trước. Theo tìm hiểu của BSC, khoản thu này chủ yếu liên quan đến tiền đền bù do hủy một gói EPC tại dự án Formosa 4. PVS cũng cho biết trong kỳ nhận hơn 453 tỷ đồng từ việc chấm dứt hợp đồng do chủ đầu tư không tiếp tục triển khai dự án.
Do mang tính một lần, khoản tiền này không phản ánh đầy đủ sức khỏe hoạt động thường xuyên của doanh nghiệp. Nếu loại trừ yếu tố bất thường, BSC ước lợi nhuận cốt lõi quý II của PVS chỉ khoảng 182 tỷ đồng, giảm 48% so với cùng kỳ.
Một nguyên nhân khác khiến lợi nhuận vận hành suy yếu là phần lãi từ các công ty liên doanh, liên kết giảm 20% xuống 183 tỷ đồng, chủ yếu do doanh thu FPSO Lam Sơn đi xuống. BSC kỳ vọng khoản đóng góp này cải thiện từ cuối quý III khi FSO Lạc Đà Vàng dự kiến đi vào vận hành từ tháng 9/2026.
Lũy kế nửa đầu năm, PVS ghi nhận doanh thu 17.288 tỷ đồng, tăng 29%; lợi nhuận đạt khoảng 941 tỷ đồng, tăng 36%. Dù quý II chưa cho thấy sự cải thiện rõ về lợi nhuận cốt lõi, BSC cho rằng điểm rơi tăng trưởng có thể xuất hiện từ nửa cuối năm 2026 và kéo dài sang giai đoạn 2027-2028.
Động lực đáng chú ý nhất vẫn là khối lượng công việc từ các dự án dầu khí thượng nguồn. Chuỗi dự án Lô B - Ô Môn và kỳ vọng từ Cá Voi Xanh được cho là sẽ bổ sung backlog cho mảng cơ khí xây lắp. BSC ước backlog cơ khí năm 2027 có thể đạt khoảng 12.500 tỷ đồng.
Ngoài dầu khí truyền thống, PVS tiếp tục mở rộng sang điện gió ngoài khơi. BSC đánh giá doanh nghiệp đang xây dựng vị thế trong mảng cung cấp trạm biến áp ngoài khơi tại châu Á, trong khi dự án xuất khẩu điện sang Singapore là câu chuyện dài hạn hơn do quyết định đầu tư cuối cùng dự kiến tới đầu năm 2029 và còn phụ thuộc vào cơ chế giữa các Chính phủ.
Về năng lực thực hiện dự án, việc bổ sung cổng trục Goliath và nhà xưởng hàn tự động được kỳ vọng nâng công suất thi công lên khoảng 2 tỷ USD mỗi năm, cho phép PVS triển khai đồng thời 4-5 dự án lớn. Doanh nghiệp cũng có kế hoạch tăng vốn 20% trong năm 2026.
BSC dự báo doanh thu năm 2026 của PVS đạt khoảng 40.324 tỷ đồng, tăng 24%, lợi nhuận khoảng 1.875 tỷ đồng. Sang năm 2027, doanh thu được dự báo quanh 40.000 tỷ đồng, lợi nhuận khoảng 1.818 tỷ đồng. Dù lợi nhuận báo cáo có thể giảm do nền năm 2026 có khoản thu bất thường, BSC ước lợi nhuận cốt lõi năm 2027 vẫn tăng khoảng 28%.
Đáng chú ý, các dự báo trên chưa tính đến khả năng hoàn nhập dự phòng bảo hành tại một số dự án như Sao Vàng - Đại Nguyệt và Hóa dầu Long Sơn. Vì vậy, với BSC, luận điểm đầu tư vào PVS hiện không nằm ở khoản lợi nhuận đột biến quý II, mà ở khả năng phục hồi của mảng cốt lõi từ nửa cuối năm cùng mức định giá đã giảm đáng kể sau nhịp điều chỉnh của cổ phiếu.
