Một ẩn số trong Phân khúc Perps

Tiêu đề của thị trường tiền điện tử ngày nay là token LIT của Lighter cuối cùng đã đi vào hoạt động, đánh dấu một thời điểm then chốt trong cuộc chiến không ngừng nghỉ về thị phần perps. Trong phần đưa tin ngày hôm nay, chúng tôi phân tích một trong những người được hưởng lợi ít được chú ý nhất từ tăng trưởng perps (Pendle thông qua Boros), và xem xét kỹ hơn động lực đang phát triển trong bối cảnh thanh khoản staking trên Solana. Chỉ Số Thị trường mở cửa cho tuần cuối cùng của năm với một bớt sắc nét. Bitcoin (-0,81%) kém so với chuẩn chứng khoán Mỹ, khi Nasdaq (-0,59%) và S&P 500 (-0,39%) ghi nhận đà giảm nhẹ sau khi cổ phiếu công nghệ đẩy S&P 500 lên mức cao kỷ lục vào tuần trước. Trong khi đó, vàng (-4,04%) và các kim loại quý khác chứng kiến sự bán tháo mạnh do chốt lời, sau khi từng là những điểm sáng nổi trội trong vài tuần qua.  Quay lại phía tiền điện tử, Perps (+1,3%) là chỉ số duy nhất kết thúc ngày trong sắc xanh, với HYPE dẫn đầu mức tăng trước TGE của Lighter hôm nay. Cuộc cạnh tranh thị phần perps đã nóng lên trong những tháng gần đây. Lighter đã cho thấy thực thi có thể xác thực và phí bán lẻ 0% có thể thúc đẩy khối lượng thị trường hàng đầu, dẫn đến perps giao dịch với hơn 200 tỷ USD khối lượng trong 30 ngày qua, theo sau là Aster (172 tỷ) và Hyperliquid (161 tỷ). Tuy nhiên, Hyperliquid vẫn là một trong ba nền tảng hoạt động mà không có incentives và là người dẫn đầu doanh thu, tạo ra khoảng 47 triệu USD trong cùng kỳ.  Thử thách thực sự sẽ là liệu Lighter có thể giữ vững dẫn đầu khối lượng sau TGE, đặc biệt khi nhiều người cho rằng sự gia tăng gần đây của nó bắt nguồn từ farming points. Trong một chuỗi bài đăng thông báo hôm qua, nhóm đã trình bày cơ cấu token và chi tiết airdrop, lưu ý rằng “giá trị được tạo ra bởi tất cả các sản phẩm và dịch vụ của Lighter sẽ hoàn toàn dành cho người nắm giữ LIT” và pháp nhân labs sẽ vận hành ở mức giá vốn. Phân phối token được chia giữa hệ sinh thái (50% tổng nguồn cung) và đội ngũ/nhà đầu tư (50% còn lại), với 25% tổng nguồn cung được airdropped cho người nắm giữ points từ Mùa 1 và 2. Tại thời điểm viết, LIT được giao dịch với vốn hóa lưu thông khoảng 695 triệu USD và FDV khoảng 2,8 tỷ USD. Theo DeFiLlama, giao thức đã tạo ra doanh thu khoảng 8,76 triệu USD trong 30 ngày qua (105 triệu USD theo tỷ lệ hiện hành), ngụ ý LIT giao dịch ở P/S khoảng 7x và FDV/doanh thu khoảng 27x. [Các bản tin] [Cập nhật thị trường] Trong khi mọi người bận rộn tranh luận ai sẽ chiến thắng cuộc đua perps (phần lớn là suy nghĩ Hyperliquid vs. Lighter sau TGE của Lighter), người được cho là lợi ích thú vị nhất có thể đang ẩn mình ngay trước mắt: Pendle, thông qua Boros. Theo quan điểm của tôi, Pendle có thể thu được lợi từ tăng trưởng và sự chấp nhận của perpetual futures, bất kể ai sẽ chiếm ưu thế cuối cùng, dù là trên CEX hay DEX. Pendle đã ra mắt Boros vào đầu tháng 8 năm 2025, mang lại DeFi một primitive tài chính on-chain mới: hoán đổi lãi suất. Có thể xem Boros như một sàn perps, nhưng có hai điểm xoay vòng chính. Thứ nhất, thay vì đặt cược vào biến động giá của tài sản, người ta cược vào biến động lợi suất. Thứ hai, trong khi perpetuals (như tên gọi) không có thời hạn, thị trường Boros có ngày đáo hạn. Mặc dù Boros đã triển khai dần dần, thành công ban đầu rất mạnh. Như hình dưới, lãi suất mở hàng ngày (OI) theo thời hạn đạt đỉnh 245 triệu USD vào ngày 26 tháng 12 năm 2025, khi tám thị trường có tổng OI 177 triệu USD hết hạn. Mô hình tăng trưởng OI mang tính chu kỳ cao, tương tự Pendle v2, phản ánh các đỉnh và đáy tự nhiên quanh thời hạn và sự thanh lý vốn gốc.  Về cơ học nền tảng, Boros cho phép giao dịch lãi suất bằng cách tạo một thứ gọi là Đơn vị Lợi suất (YU). Đối với những người quen thuộc với thị trường Pendle v2, YU tương tự với Yield Token (YT), và đại diện cho lợi suất tương lai của tài sản cơ sở cho đến thời điểm đáo hạn. Người giao dịch có thể mở dài hoặc ngắn YU. Long position: Nếu một trader dài 2 YU-BTCUSDC-Hyperliquid ở 10% APR ngụ ý, họ cam kết trả 10% lãi suất cố định, đồng thời nhận lãi suất cơ sở (lợi suất) tương ứng với vị thế 2 BTC trên Hyperliquid BTCUSDC. Short position: Ở vị thế ngắn, người giao dịch sẽ cam kết trả lãi suất nổi của cơ sở đổi lấy lãi suất cố định, được xác định bởi APR ngụ ý trung bình tại thời điểm họ tham gia vị trí (10% trong ví dụ này). Trên Boros, lãi suất được thanh toán định kỳ trùng với thời điểm thanh toán lãi suất của sàn giao dịch cơ sở. Ví dụ, lãi suất trên Binance được thanh toán mỗi tám giờ, vì vậy lãi suất trên Boros cho các pool Binance cũng được thanh toán mỗi tám giờ. Tương tự, lãi suất tài trợ của Hyperliquid được thanh toán theo giờ, và lãi suất Boros cho các pool này tuân theo lịch thanh toán theo giờ. Đến khi đáo hạn (hoặc khi vị trí đóng lại), nếu lãi suất cơ sở trung bình > lãi suất ngụ ý trung bình khi vào vị trí, vị trí dài sẽ có lợi và ngược lại. Ngoài OI, một chỉ số chính khác của Boros là khối lượng giao dịch danh nghĩa. Như được trình bày ở biểu đồ dưới, Boros đã xử lý khoảng 6,8 tỷ USD khối lượng tích lũy kể từ khi ra mắt, với khối lượng trung vị hàng tháng khoảng 1,5 tỷ USD trong vòng bốn tháng vừa qua.  Boros có hai nguồn phí chính: (1) phí cố định trên đầu của APR ngụ ý cho mỗi giao dịch hoán đổi, phí này thay đổi tùy thị trường, và (2) phí cố định 0,2% của bên APR cố định trong thanh toán. Biểu đồ dưới cho thấy Boros đã tạo ra khoảng 300.000 USD doanh thu tích lũy kể từ khi thành lập, trung bình khoảng 67.000 USD doanh thu hàng tháng trong bốn tháng qua. Đáng chú ý, phí thanh lý vẫn không đáng kể, khoảng 1.300 USD kể từ khi thành lập.  Phí hoán đổi tương quan với khối lượng giao dịch danh nghĩa. Trong một thị trường có mức phí hoán đổi 0,05%, trader sẽ có lợi nếu thay đổi APR ngụ ý nhiều hơn 0,1% theo hướng có lợi cho họ (giả sử không có thanh toán lợi suất), vì trader phải mở và đóng vị thế, do đó trả gấp hai lần phí hoán đổi. Trong khi đó, phí OI (0,2% của APR cố định trong thanh toán) tuân theo chu kỳ tăng trưởng của OI Boros. Trong khi luận điểm trung bình cho Boros là trở thành địa điểm quyền chọn lãi suất DeFi mặc định (mở rộng ra ngoài lãi suất tài trợ sang lợi suất stablecoin, lãi suất thị trường tiền tệ, lợi suất LST và nhiều hơn nữa), cơ hội lớn nhất trong vòng sáu đến mười hai tháng tới nằm ở khối perps. Boros đã khởi chạy chỉ với BTCUSDT và ETHUSDT perps trên Binance vào tháng 8 năm 2025, nhưng từ đó đã mở rộng sang các khu vực (Hyperliquid và OKX) và tài sản (HYPE). Biểu đồ cho thấy OI ban đầu bị Binance chi phối, nhưng hiện nay phân bổ gần như đồng đều giữa các địa điểm tính đến ngày 29 tháng 12: Binance 37%, Hyperliquid 35%, OKX 29%.  Về sự ưu tiên tài sản, thị trường ETH-USD vẫn là lớn nhất về OI trên Boros, tiếp theo là BTC-USD và HYPE-USD.  Một lợi thế then chốt của Boros là nó được hưởng lợi từ sự trưởng thành của perpetuals mà không bị ràng buộc với một địa điểm duy nhất, vì nó có thể hỗ trợ nhiều sàn giao dịch và tài sản. Khi ngày càng có nhiều người tham gia phức tạp hơn vào không gian perps, họ có thể yêu cầu những chiến lược mà Boros đặc biệt hỗ trợ: phòng hộ các chi trả lãi suất cho vị thế dài, phòng hộ các khoản phải thu lãi suất cho vị thế ngắn, hoặc triển khai các giao dịch cash-and-carry. Trong tương lai, khi perps được chấp nhận hợp pháp và nhiều công ty truyền thống giao dịch perps RWA như cổ phiếu và hàng hóa, người chơi sẽ muốn giao dịch YUs của TSLA, vàng và hàng trăm tài sản khác trên Boros. Hiện tại, Boros đại diện cho dưới 5% doanh thu Pendle v2, nhưng nó được định vị tốt để trở thành nguồn tăng trưởng quan trọng nhất cho giao thức và có thể sẽ sớm vượt hoặc vượt qua v2 theo thời gian.