Phân tích cổ phiếu CAN: CTCP Đồ hộp Hạ Long

Phân tích cổ phiếu CAN của Công ty Cổ phần Đồ hộp Hạ Long (Halong Canfoco) phác họa bức tranh tài chính đầy thách thức của một trong những thương hiệu thực phẩm lâu đời bậc nhất Việt Nam. Sở hữu dòng sản phẩm "Pâté Cột Đèn" và đồ hộp Halong Canfoco vô cùng quen thuộc với người tiêu dùng, doanh nghiệp vẫn phải đối mặt với bài toán sụt giảm lợi nhuận nghiêm trọng trong giai đoạn 2021–2025. Dù doanh thu thuần duy trì quanh ngưỡng 660–860 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế của công ty lại lao dốc từ mức 29,4 tỷ đồng (năm 2021) xuống còn vỏn vẹn 1,62 tỷ đồng (năm 2025) do gánh nặng chi phí bán hàng, áp lực chi phí nguyên liệu đầu vào và các khoản giảm trừ doanh thu tăng đột biến. Bài viết dưới đây sẽ phân tích chi tiết báo cáo tài chính giai đoạn 2021–2025, cơ cấu nợ ngắn hạn, khả năng sinh lời cũng như diễn biến kỹ thuật thực tế trên sàn HNX để cung cấp góc nhìn đầu tư toàn diện nhất về mã cổ phiếu CAN.

Tổng quan doanh nghiệp và Vị thế thương hiệu của Công ty Cổ phần Đồ hộp Hạ Long

Công ty Cổ phần Đồ hộp Hạ Long (Mã chứng khoán: CAN) là doanh nghiệp tiên phong trong ngành công nghiệp chế biến thực phẩm đóng hộp tại Việt Nam. Niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) với số lượng cổ phiếu lưu hành vỏn vẹn 5,0 triệu đơn vị, CAN sở hữu quy mô vốn hóa thị trường ở mức khá khiêm tốn, đạt khoảng 103 tỷ đồng (tại mức thị giá 20.600 VNĐ/cổ phiếu).

Sở hữu hệ thống nhà máy chế biến quy chuẩn cùng chuỗi phân phối trải dài toàn quốc, Halong Canfoco xây dựng vị thế vững chắc ở các nhóm sản phẩm chính bao gồm: đồ hộp thịt (pâté, thịt heo đóng hộp), đồ hộp thủy hải sản (cá ngừ, cá sốt cà), thực phẩm đông lạnh và các dòng sản phẩm xúc xích. Thương hiệu "Đồ hộp Hạ Long" mang lợi thế cạnh tranh lớn về độ nhận diện thương hiệu đối với người tiêu dùng nội địa.

Tuy nhiên, vị thế thương hiệu lâu đời không hoàn toàn giúp doanh nghiệp miễn nhiễm trước áp lực cạnh tranh. Ngành chế biến thực phẩm tiêu dùng nhanh (FMCG) tại Việt Nam ngày càng xuất hiện nhiều đối thủ cạnh tranh gay gắt từ các tập đoàn đa quốc gia và các thương hiệu tư nhân trong nước. Điều này buộc CAN phải gia tăng chi phí thương mại và chiết khấu bán hàng, trực tiếp tác động tiêu cực lên hiệu quả hoạt động kinh doanh cuối cùng.

Mô hình kinh doanh: Áp lực chi phí nguyên liệu đầu vào và gánh nặng chi phí bán hàng

Mô hình hoạt động của Đồ hộp Hạ Long nằm ở khâu trung nguồn (midstream) của chuỗi giá trị ngành thực phẩm chế biến. Hoạt động sản xuất phụ thuộc lớn vào giá các loại nguyên liệu đầu vào như thịt heo, gia cầm, thủy hải sản, dầu ăn, cùng chi phí bao bì kim loại (sắt tây, nhôm đóng hộp).

Giai đoạn 2021–2025, biến động giá hàng hóa cơ bản cùng chi phí vận chuyển toàn cầu đã tác động trực tiếp đến giá vốn hàng bán của CAN:

• Chi phí nguyên liệu và giá vốn: Mặc dù doanh nghiệp nỗ lực duy trì biên lợi nhuận gộp quanh mốc 18% – 21% (đạt 20,66% vào năm 2025), quy mô lợi nhuận gộp tuyệt đối lại liên tục thu hẹp từ 184,1 tỷ đồng (năm 2021) xuống còn 137,1 tỷ đồng (năm 2025).
• Bài toán chi phí bán hàng lớn: Điểm nghẽn lớn nhất trong mô hình kinh doanh của CAN chính là gánh nặng Chi phí bán hàng. Chi phí này duy trì ở mức rất cao, dao động từ 86,5 tỷ đồng đến hơn 100,8 tỷ đồng mỗi năm. Chi phí bán hàng gia tăng chủ yếu đến từ chi phí quảng cáo, khuyến mãi, hỗ trợ bán hàng và chi phí vận chuyển nhằm giữ vững thị phần.

Khi Chi phí bán hàng chiếm tới 73,5% tổng Lợi nhuận gộp thu được (năm 2025), kết hợp cùng Chi phí quản lý doanh nghiệp duy trì quanh mốc 30,7 – 33,8 tỷ đồng, lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh của CAN bị bào mòn gần như toàn bộ, chỉ còn vỏn vẹn 3,99 tỷ đồng trong năm 2025.

Kết quả kinh doanh 2021–2025: Doanh thu suy giảm, Lợi nhuận sau thuế chạm đáy

Báo cáo kết quả kinh doanh 5 năm liên tiếp (2021–2025) của CAN phản ánh xu hướng suy giảm rõ rệt cả về quy mô doanh thu lẫn lợi nhuận sau thuế.

Doanh thu thuần của CAN liên tục sụt giảm qua các năm:

• Năm 2021 đạt đỉnh 864,1 tỷ đồng, sau đó giảm dần về 806,1 tỷ đồng (năm 2022), 741,6 tỷ đồng (năm 2023) và tiếp tục rớt xuống mốc 663,8 tỷ đồng vào năm 2025.
• Đáng chú ý, trong năm 2025, các khoản giảm trừ doanh thu (chiết khấu thương mại, hàng bán bị trả lại) tăng đột biến lên mốc 46,3 tỷ đồng (so với mức 14,7 tỷ đồng năm 2024), phản ánh chính sách nới lỏng chiết khấu để kích cầu tiêu thụ trong bối cảnh sức mua thị trường chung sụt giảm.

Sự sụt giảm của doanh thu kéo theo đà lao dốc nghiêm trọng của chỉ số Lợi nhuận sau thuế:

• Năm 2021: Lợi nhuận sau thuế đạt mức cao nhất 29,4 tỷ đồng.
• Năm 2022 – 2023: Lợi nhuận sau thuế giảm lần lượt về 16,0 tỷ đồng và 12,1 tỷ đồng.
• Năm 2024 – 2025: Lợi nhuận ròng của doanh nghiệp chạm đáy kỷ lục. Năm 2024 chỉ đạt 2,13 tỷ đồng và năm 2025 tiếp tục lùi sâu về 1,62 tỷ đồng.

Mặc dù doanh nghiệp đã rất tích cực cắt giảm Chi phí tài chính (từ 15,7 tỷ đồng năm 2023 xuống còn 5,29 tỷ đồng năm 2025, trong đó chi phí lãi vay giảm xuống 3,17 tỷ đồng), việc Chi phí bán hàng tăng lên mốc 100,9 tỷ đồng đã xóa tan thành quả tiết giảm chi phí tài chính.

Cơ cấu tài sản và Nguồn vốn: Biến động hàng tồn kho và áp lực vay nợ ngắn hạn

Tính đến cuối năm 2025, tổng tài sản của Đồ hộp Hạ Long đạt 388,1 tỷ đồng, tăng 35,4% so với năm 2024 nhưng vẫn thấp hơn quy mô đỉnh 490,1 tỷ đồng của năm 2022.

Cơ cấu tài sản của CAN thể hiện đặc trưng của doanh nghiệp sản xuất - thương mại ngành FMCG:

• Tài sản ngắn hạn chiếm tỷ trọng áp đảo 86,2% tổng tài sản (đạt 334,8 tỷ đồng năm 2025). Trọng tâm tài sản ngắn hạn nằm ở Hàng tồn kho (170,2 tỷ đồng, chiếm 50,8% TSNH) và Các khoản phải thu ngắn hạn (94,7 tỷ đồng).
• Doanh nghiệp duy trì lượng Tiền và các khoản tương đương tiền ở mức vừa phải (13,8 tỷ đồng năm 2025) cùng 45,1 tỷ đồng đầu tư tài chính ngắn hạn.
• Tài sản dài hạn duy trì mức thấp: Giá trị tài sản dài hạn năm 2025 đạt 53,4 tỷ đồng, chủ yếu là Tài sản cố định hữu hình (49,0 tỷ đồng) đã khấu hao phần lớn qua nhiều năm hoạt động.

Về cấu trúc nguồn vốn, CAN chịu áp lực tương đối từ cơ cấu nợ vay ngắn hạn:

• Tổng nợ phải trả năm 2025 đạt 240,6 tỷ đồng, tăng mạnh từ mức 140,7 tỷ đồng năm 2024. Vốn chủ sở hữu duy trì ổn định quanh mốc 147,6 tỷ đồng. Hệ số Nợ/VCSH tăng trở lại mốc 1,63 lần.
• Nợ ngắn hạn chiếm 94,0% tổng nợ: Nợ ngắn hạn năm 2025 lên tới 226,2 tỷ đồng, trong khi nợ dài hạn chỉ duy trì mức khiêm tốn 14,3 tỷ đồng. Toàn bộ dư nợ tài chính của CAN là các khoản vay ngắn hạn ngân hàng dùng để tài trợ vốn lưu động quay vòng nhập khẩu nguyên liệu và tồn kho.

Phân tích chỉ số hiệu quả vận hành và Định giá cổ phiếu CAN

Diễn biến tiêu cực về lợi nhuận đã kéo theo sự sụt giảm mạnh mẽ ở tất cả các chỉ số hiệu quả sinh lời của CAN trong giai đoạn 2021–2025:

• Tỷ suất sinh lời suy yếu: ROE của CAN giảm liên tục từ mức đỉnh 21,21% (năm 2021) xuống 10,84% (năm 2022) và rơi xuống chỉ còn 1,10% vào năm 2025. Tương tự, ROA thu hẹp từ 6,90% về mức tối thiểu 0,48%.
• Khả năng thanh toán ổn định: Dù lợi nhuận giảm, chỉ số thanh toán hiện hành năm 2025 vẫn duy trì ở mốc an toàn 1,48 lần. Tỷ lệ thanh toán nhanh đạt 0,68 lần (nhờ tăng cường các khoản đầu tư ngắn hạn). Chỉ số thanh toán lãi vay đạt 2,53 lần, cho thấy doanh nghiệp vẫn đảm bảo nghĩa vụ trả nợ lãi vay ngân hàng.
• Vòng quay hoạt động tích cực: Điểm sáng nằm ở hiệu quả quản lý vốn lưu động. Vòng quay hàng tồn kho cải thiện từ 2,56 vòng (năm 2021) lên 3,12 vòng (năm 2025), phản ánh tốc độ giải phóng hàng tồn kho thực phẩm đóng hộp diễn ra tương đối tốt.

Về định giá cổ phiếu:

• EPS giảm sâu: EPS từ mức 5.883,69 VNĐ/cổ phiếu (năm 2021) sụt giảm xuống còn 324,38 VNĐ/cổ phiếu vào năm 2025.
• P/E ở mức rất cao: Do EPS chạm đáy, định giá P/E của CAN năm 2025 bị đẩy lên mức 96,8 lần (hoặc dao động cao tùy theo thị giá).
• P/B tiệm cận giá trị sổ sách: Chỉ số P/B của cổ phiếu giảm từ 1,93 lần (năm 2021) xuống còn 1,06 lần vào năm 2025. Giá trị sổ sách (Book Value) của CAN hiện đạt xấp xỉ 29.500 VNĐ/cổ phiếu, trong khi thị giá giao dịch quanh mốc 20.600 VNĐ.

Diễn biến thị trường và Phân tích kỹ thuật cổ phiếu CAN

Trên thị trường chứng khoán, cổ phiếu CAN hiện đang giao dịch xung quanh mức giá 20.600 VNĐ/cổ phiếu (giá đóng cửa tham chiếu), đưa tổng giá trị vốn hóa thị trường của Đồ hộp Hạ Long đạt khoảng 103 tỷ đồng. Trong vòng 52 tuần qua, cổ phiếu CAN biến động trong biên độ rất rộng từ 20.600 VNĐ đến 40.400 VNĐ/cổ phiếu, ghi nhận mức sụt giảm giá trị lên tới -40,97% trong 1 năm.

Đồ thị kỹ thuật giai đoạn 2022–2026 thể hiện xu hướng giảm giá kéo dài (Downtrend) rõ rệt:

• Sau khi tạo đỉnh sóng quanh mốc 70.000 VNĐ/cổ phiếu vào đầu năm 2024, giá cổ phiếu CAN liên tục trượt dốc theo các đỉnh sau thấp hơn đỉnh trước.
• Thị giá 20.600 VNĐ hiện tại đã nằm dưới đường trung bình động MA10 (21.480 VNĐ) và MA50 (22.220 VNĐ), cho thấy lực cầu hoàn toàn lép vế trước áp lực bán xả.
• Thanh khoản cực kỳ mỏng: Khối lượng giao dịch trung bình 10 phiên (KLTB 10 ngày) chỉ đạt vỏn vẹn 10 cổ phiếu/phiên. Số lượng cổ phiếu lưu hành thấp (5,0 triệu cổ phiếu) cùng cơ cấu cổ đông cô đặc khiến CAN trở thành mã cổ phiếu mất thanh khoản nghiêm trọng trên HNX.
• Chỉ số Beta âm (-0,15), phản ánh diễn biến cổ phiếu CAN hầu như không đi cùng nhịp vận động chung của chỉ số VN-Index hay HNX-Index.

Vùng giá 20.000 – 20.600 VNĐ/cổ phiếu hiện tại đang là vùng hỗ trợ đáy cũ kỹ thuật. Nhánh kháng cự gần nhất nằm ở ngưỡng 24.500 – 26.000 VNĐ/cổ phiếu.

Chiến lược quản trị rủi ro cổ phiếu CAN

Dựa trên kết quả phân tích tài chính giai đoạn 2021–2025 và diễn biến giao dịch thực tế, các luận điểm cốt lõi đối với cổ phiếu CAN bao gồm:

Sức hút thương hiệu & Tài sản ròng: Đồ hộp Hạ Long sở hữu thương hiệu tiêu dùng lâu đời Halong Canfoco với hệ thống nhà máy và bất động sản nhà xưởng có giá trị. Thị giá 20.600 VNĐ/cổ phiếu đang giao dịch chiết khấu gần 30% so với giá trị sổ sách (P/B 1,06 lần).

Lợi nhuận suy yếu sâu: Tình hình kinh doanh cốt lõi gặp nhiều lực cản. Lợi nhuận sau thuế năm 2025 chỉ còn 1,62 tỷ đồng khiến định giá P/E bị đẩy lên mốc vô cùng đắt đỏ (96,8 lần). Gánh nặng chi phí bán hàng và chiết khấu thương mại cao là rào cản lớn nhất ngăn lợi nhuận bứt phá.

Rủi ro thanh khoản cổ phiếu: Thanh khoản giao dịch hàng ngày tiệm cận về mốc 0 cổ phiếu. Điều này tạo ra rủi ro thanh khoản rất cao cho nhà đầu tư cá nhân khi muốn giải ngân hoặc thoát vị thế ngắn hạn.

Chiến lược đầu tư: Cổ phiếu CAN không phù hợp đối với các nhà đầu tư lướt sóng ngắn hạn hoặc nhà đầu tư yêu cầu thanh khoản cao. Cổ phiếu chỉ phù hợp với nhóm nhà đầu tư giá trị dài hạn, chấp nhận tích lũy cổ phiếu ở vùng giá thấp (quanh mốc 20.000 VNĐ/cổ phiếu), chờ đợi quá trình tái cấu trúc kênh phân phối, tiết giảm chi phí bán hàng hoặc các thương vụ thâu tóm (M&A) từ các tập đoàn thực phẩm lớn. Kỷ luật quản trị rủi ro cần tuân thủ nếu giá cổ phiếu bị vi phạm mốc hỗ trợ cứng 19.000 VNĐ/cổ phiếu.