Phân tích cổ phiếu NKG: CTCP Thép Nam Kim

Công ty Cổ phần Thép Nam Kim (mã cổ phiếu NKG) là một trong những doanh nghiệp hàng đầu Việt Nam trong lĩnh vực tôn mạ và ống thép, sở hữu năng lực xuất khẩu mạnh mẽ tới các thị trường khó tính trên toàn cầu. Đối với các nhà đầu tư cá nhân, ngành thép luôn là một ngành có tính chu kỳ cao, đòi hỏi việc bóc tách số liệu tài chính phải cực kỳ cẩn trọng và khách quan. Bài phân tích cổ phiếu NKG dưới đây sẽ khai thác chi tiết các số liệu tài chính giai đoạn 2021 - 2025 cùng tình hình thị trường thực tế nhằm cung cấp một góc nhìn toàn diện nhất.

Giới thiệu về doanh nghiệp Thép Nam Kim (NKG)

Được thành lập vào năm 2002, Công ty Cổ phần Thép Nam Kim đã khẳng định vị thế vững chắc trong nhóm "tam đại quyền lực" ngành tôn mạ Việt Nam, cùng với Tập đoàn Hoa Sen (HSG) và Tập đoàn Hòa Phát (HPG). NKG chính thức niêm yết trên Sàn Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) vào năm 2011.

Chuỗi hoạt động cốt lõi của Thép Nam Kim bao gồm:

• Sản xuất và phân phối sản phẩm tôn mạ: Tôn mạ kẽm, tôn mạ hợp kim nhôm kẽm (tôn lạnh), tôn mạ màu chất lượng cao phục vụ xây dựng công nghiệp và dân dụng.
• Sản xuất ống thép: Cung ứng các dòng ống thép đen mạ kẽm, ống thép định hình đáp ứng nhu cầu nội địa.
• Hoạt động xuất khẩu mũi nhọn: Điểm khác biệt lớn của NKG là tỷ trọng xuất khẩu cao, đưa sản phẩm trực tiếp cạnh tranh tại các thị trường phát triển như Bắc Mỹ (Mỹ, Canada), Châu Âu (EU), Úc và các nước khu vực Đông Nam Á.

Kết quả kinh doanh giai đoạn 2021 - 2025: Thách thức từ tính chu kỳ của ngành thép

Doanh thu và lợi nhuận của NKG trong giai đoạn 5 năm qua phản ánh rõ nét tính chất chu kỳ khốc liệt của ngành tôn mạ toàn cầu.

Doanh thu thuần và biên lợi nhuận gộp

Sau năm 2021 bùng nổ mang tính lịch sử nhờ nhu cầu thế giới phục hồi sau đại dịch, doanh thu thuần của Thép Nam Kim có xu hướng sụt giảm liên tiếp và chạm mức thấp nhất vào năm 2025 với 14.808 tỷ đồng (giảm 28,1% so với năm 2024).

Tương tự, biên lợi nhuận gộp của NKG lập đỉnh ở mức 15,16% năm 2021 rồi rơi tự do xuống 5,98% (năm 2023), hồi phục nhẹ lên 8,89% (năm 2024) trước khi quay đầu giảm về mức 5,3% vào năm 2025. Sự sụt giảm biên lợi nhuận này chịu tác động trực tiếp bởi đà giảm giá thép cuộn cán nóng (HRC) đầu vào cũng như giá bán đầu ra giảm sâu tại thị trường nội địa lẫn quốc tế.

Biến động chi phí vận hành và lợi nhuận ròng

Trong cơ cấu chi phí, chi phí bán hàng của NKG có sự sụt giảm mạnh từ mức 1.017,5 tỷ đồng (năm 2024) xuống còn 431,0 tỷ đồng (năm 2025), một phần lớn do cước phí vận chuyển tàu biển hạ nhiệt đáng kể so với giai đoạn căng thẳng trước đó. Chi phí quản lý doanh nghiệp duy trì ổn định quanh ngưỡng 120 - 130 tỷ đồng mỗi năm.

Dù doanh thu sụt giảm mạnh, lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ năm 2025 vẫn đạt 197,1 tỷ đồng (giảm 56,4% so với mức 453 tỷ của năm 2024 nhưng tích cực hơn rất nhiều so với mức lỗ kỷ lục hơn 124,6 tỷ đồng vào năm 2022). Kết quả này cho thấy những nỗ lực kiểm soát chi phí bán hàng và chi phí quản lý vận hành của doanh nghiệp đã phát huy tác dụng.

Phân tích cấu trúc tài sản và sức mạnh tài chính của NKG

Quy mô bảng cân đối kế toán của Thép Nam Kim ghi nhận sự dịch chuyển lớn về cơ cấu tài sản dài hạn trong năm 2025, báo hiệu chiến lược đầu tư công suất mới của doanh nghiệp.

Biến động cơ cấu tài sản

Tính đến cuối năm 2025, tổng tài sản của NKG đạt 16.493,9 tỷ đồng, tăng mạnh hơn 22% so với năm 2024. Sự chuyển dịch diễn ra vô cùng rõ nét:

• Tài sản lưu động ngắn hạn: Giảm nhẹ xuống mức 9.702,8 tỷ đồng. Trong đó, lượng hàng tồn kho – khoản mục thường xuyên chiếm dụng vốn lớn nhất của NKG – đã được tối ưu hóa tích cực khi giảm từ 6.690,4 tỷ đồng (năm 2024) xuống còn 5.303,1 tỷ đồng (năm 2025). Lượng tiền và tương đương tiền tăng mạnh trở lại đạt 838,8 tỷ đồng.
• Tài sản dở dang dài hạn bứt phá: Khoản mục này tăng vọt từ 285,7 tỷ đồng (năm 2024) lên đến 4.443 tỷ đồng vào năm 2025 (gấp gần 15,5 lần). Đây là minh chứng rõ ràng cho thấy dự án trọng điểm Nhà máy Tôn Nam Kim Phú Mỹ (tổng công suất thiết kế lên đến 1,2 triệu tấn/năm) đang được đẩy mạnh xây dựng và giải ngân nguồn vốn đầu tư lớn.

Sức mạnh tài chính và cấu trúc nợ vay

Bất chấp việc đầu tư dự án lớn, cơ cấu nguồn vốn của NKG lại thể hiện xu hướng tương đối lành mạnh và an toàn:

Ngoại trừ năm tài chính 2025 ghi nhận hệ số thanh toán lãi vay bằng 0 do sự chuyển dịch cơ cấu báo cáo chi phí lãi vay (hoặc vốn hóa lãi vay vào dự án dở dang Phú Mỹ), hệ số Nợ/VCSH liên tục giảm từ 1,69 lần (năm 2021) xuống mức thấp kỷ lục là 1,16 lần vào năm 2025. Vốn chủ sở hữu tăng mạnh lên mức 7.635,3 tỷ đồng vào năm 2025 giúp doanh nghiệp củng cố tấm đệm tài chính an toàn trong bối cảnh tăng trưởng nợ dài hạn (vọt lên 2.290,2 tỷ đồng từ mức chỉ 26,7 tỷ đồng của năm trước) để phục vụ cho dự án Phú Mỹ.

Hệ số thanh toán hiện hành đạt 1,48 lần và thanh toán nhanh đạt 0,47 lần đều là những mức cải thiện cao nhất trong vòng 5 năm qua.

Hiệu quả quản lý và khả năng hoạt động

Do biên lợi nhuận gộp mỏng đi và quy mô tổng tài sản phình to để chuẩn bị cho chu kỳ công suất mới, các chỉ số hiệu quả hoạt động của NKG trong năm 2025 đều có phần suy giảm ngắn hạn so với năm 2024.

• ROE (Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu): Giảm từ mức 8,02% (năm 2024) xuống còn 2,92% vào năm 2025 do vốn chủ sở hữu tăng nhanh hơn tốc độ tạo lợi nhuận ngắn hạn.
• ROA (Lợi nhuận trên tổng tài sản): Đạt 1,31% trong năm 2025.
• Tốc độ luân chuyển tài sản: Vòng quay tổng tài sản đạt 0,99 vòng (giảm so với mức 1,6 vòng năm 2024) và vòng quay hàng tồn kho đạt 2,29 vòng (giảm từ mức 2,96 vòng). Điều này hoàn toàn dễ hiểu vì phần tài sản dở dang dồi dào từ dự án mới chưa đi vào vận hành thương mại để trực tiếp sinh ra doanh thu.

Định giá cổ phiếu NKG đang đắt hay rẻ?

Theo dữ liệu giao dịch trên thị trường chứng khoán (cập nhật đến tháng 7/2026), cổ phiếu NKG hiện đang giao dịch quanh mức giá 11.550 VNĐ/cổ phiếu, tương ứng với giá trị vốn hóa thị trường của doanh nghiệp đạt khoảng 5.809 tỷ đồng (như hiển thị trên biểu đồ giao dịch thực tế).

Về chỉ số P/E: Với mức EPS sụt giảm về 440,43 đồng vào năm 2025, chỉ số P/E trượt tăng lên mức khá cao là 33,72 lần. Điều này cho thấy thị giá hiện tại đang đặt nhiều kỳ vọng vào tương lai khi nhà máy mới đi vào vận hành thương mại hơn là kết quả kinh doanh tức thời của năm tài chính 2025.

Về chỉ số P/B: Định giá P/B của NKG hiện đang ở mức rất hấp dẫn là 0,87 lần vào năm 2025 (dưới giá trị sổ sách của tài sản ròng). Đây là vùng định giá thường xuất hiện ở giai đoạn cuối của chu kỳ suy thoái ngành thép, mở ra cơ hội tích lũy tài sản giá rẻ cho các nhà đầu tư giá trị có tầm nhìn dài hạn từ 2 - 3 năm.

Những yếu tố ảnh hưởng đến giá trị cổ phiếu NKG nhà đầu tư cần lưu ý

• Dự án nhà máy Phú Mỹ – "Đòn bẩy" tăng trưởng tương lai: Tiến độ xây dựng, lắp đặt thiết bị và vận hành chạy thử nhà máy mới sẽ là chất xúc tác cực mạnh quyết định khả năng bứt phá doanh thu của NKG trong chu kỳ phục hồi tiếp theo của ngành thép.
• Giá HRC đầu vào và xu hướng bảo hộ thương mại: Giá thép cuộn cán nóng (HRC) chiếm đến hơn 80% chi phí sản xuất của NKG. Việc giá HRC biến động mạnh kết hợp với các vụ kiện phòng vệ thương mại tại thị trường Mỹ và Châu Âu có thể ảnh hưởng lớn đến biên lợi nhuận xuất khẩu của doanh nghiệp.
• Rủi ro tỷ giá: Với việc nhập khẩu một phần nguyên liệu và xuất khẩu phần lớn thành phẩm thu về ngoại tệ, biến động tỷ giá USD/VND sẽ tác động trực tiếp đến doanh thu tài chính cũng như chi phí tài chính của NKG.

NKG hiện hữu là một doanh nghiệp thép đầu ngành đang chủ động tái cấu trúc tài sản một cách mạnh mẽ, chấp nhận hy sinh hiệu quả sinh lời ngắn hạn để tập trung nguồn lực xây dựng đại dự án Phú Mỹ. Mặc dù định giá P/E hiện tại tương đối cao do lợi nhuận tạo ra ở mức thấp, mức định giá P/B dưới 1 lần là một tín hiệu cực kỳ đáng chú ý cho thấy cổ phiếu đang được giao dịch dưới giá trị tài sản thực tế. Đây sẽ là cơ hội đầu tư hấp dẫn khi chu kỳ ngành thép tạo đáy và bước vào pha phục hồi tăng trưởng mới.