SGI Capital: Cơ hội lớn chỉ xuất hiện khi rủi ro phản ánh đầy đủ vào định giá thị trường

SGI Capital cho rằng thị trường chứng khoán Việt Nam đang bước vào giai đoạn rủi ro vĩ mô gia tăng, cả trong nước lẫn nước ngoài. Theo báo cáo cập nhật tháng 4/2026 của Quỹ The Ballad Fund thuộc SGI Capital, các rủi ro đáng chú ý bao gồm lạm phát gia tăng, Ngân hàng Nhà nước (SBV) chủ động siết cho vay và huy động vốn, cũng như rủi ro bị áp thuế cao hơn từ chính quyền Mỹ. Bên cạnh đó, nhập siêu lớn quay trở lại có thể tạo áp lực lên dự trữ ngoại hối và ổn định tỷ giá.

Quỹ cũng nhận định hoạt động giao dịch trên thị trường bất động sản đang chậm lại dưới áp lực lãi suất. Đồng thời, nguồn cung địa ốc tăng cao có thể làm chậm tốc độ luân chuyển vốn trong nền kinh tế, từ đó tiếp tục tác động tiêu cực đến thanh khoản và lãi suất ngân hàng.

Về chính sách, SGI Capital cho rằng dù Chính phủ đã có các quyết sách hướng tới xử lý gốc rễ thiếu hụt thanh khoản toàn hệ thống, việc khắc phục các mất cân đối trong hệ thống ngân hàng có thể cần nhiều quý. Trong bối cảnh đó, thị trường chứng khoán được dự báo tiếp tục gặp khó về thanh khoản và chịu áp lực chiết khấu định giá.

Quỹ lưu ý điểm sáng là thị trường bắt đầu mở ra cơ hội đầu tư vào các doanh nghiệp có kết quả kinh doanh tích cực, với định giá rẻ nhưng bị dòng tiền bỏ qua. Tuy nhiên, SGI Capital nhấn mạnh một cơ hội thực sự lớn với rủi ro thấp chỉ xuất hiện khi các rủi ro lớn được phản ánh đầy đủ vào định giá chung toàn thị trường.

Diễn biến danh mục và kết quả hoạt động

Tính đến cuối tháng 4/2026, Quỹ The Ballad Fund duy trì tỷ trọng tiền và tương đương tiền ở mức cao, lên đến 70.5% danh mục. Theo báo cáo, xu hướng thận trọng này thể hiện qua việc quỹ duy trì tỷ trọng tài sản quá bán là tiền mặt từ cuối tháng 8/2025 đến nay.

Lũy kế 4 tháng đầu năm 2026, The Ballad Fund đạt tỷ suất sinh lợi 3.05%, trong khi VN-Index tăng trên 10.7%, với động lực chính đến từ nhóm cổ phiếu VinGroup.

Phân bổ tài sản của Quỹ The Ballad Fund (SGI Capital) vào cuối tháng 4/2026

Nguồn: Báo cáo cập nhật tháng 4/2026 của The Ballad Fund

Lạm phát và nhập siêu: rủi ro nổi lên

Trong báo cáo, SGI Capital nêu quan điểm thận trọng về xu hướng nhập siêu gia tăng. Quỹ cho rằng nhập siêu tăng cao có thể gây thêm sức ép lên tỷ giá trong thời gian tới. Quỹ cũng nhắc lại lần gần nhất Việt Nam chứng kiến nhập siêu ở mức khoảng 10% dự trữ ngoại hối trong 4 tháng đầu năm là các năm 2010 và 2011.

Đồng thời, lạm phát được ghi nhận tăng mạnh và vượt lên 5.4% trong tháng 3–4, cao hơn mục tiêu Quốc hội phê duyệt. SGI Capital cho rằng Việt Nam đang nỗ lực kích thích đầu tư và đặt mục tiêu tăng trưởng cao trong bối cảnh giá hàng hóa thế giới tăng. Theo quỹ, nền kinh tế chịu áp lực lạm phát do cầu kéo khi mở rộng đầu tư hạ tầng kết hợp tăng trưởng tín dụng cao, đồng thời phải đối mặt thêm chi phí đẩy do giá dầu và các sản phẩm liên quan tăng mạnh.

“Trong 15 năm qua, rất hiếm khi lạm phát vượt quá lãi suất tái cấp vốn (công cụ SBV dùng để định hướng lãi suất thị trường) như hiện nay. Những lực đẩy cộng hưởng này sẽ khiến áp lực lạm phát trở nên mạnh và dai dẳng hơn, có thể trở thành rủi ro tiêu điểm của chính sách tiền tệ và các thị trường tài sản trong thời gian tới.” – Quỹ nhận định.

Thị trường chứng khoán: khó kiếm lợi nhuận nếu không chấp nhận rủi ro

Về diễn biến thị trường, SGI Capital cho biết các công ty đạt kết quả kinh doanh quý 1/2026 nhìn chung tích cực. Tuy nhiên, định giá chung toàn thị trường bị kéo lệch do nhóm cổ phiếu VinGroup có định giá cao. Phần còn lại của thị trường không thu hút được dòng tiền và tiếp tục trở nên rẻ hơn dù doanh nghiệp kinh doanh khả quan.

Quỹ đánh giá đây là biểu hiện của sự suy yếu dòng tiền đầu tư, trong khi tâm lý đầu cơ ngắn hạn đang trở nên phổ biến. SGI Capital cho rằng nếu nhà đầu tư không chấp nhận đi theo xu hướng rủi ro này, việc kiếm lợi nhuận có thể sẽ rất khó trong 6 tháng tới.

Quỹ cũng đề cập đến xu hướng rút ròng liên tục của khối ngoại dù thị trường Việt Nam được nâng hạng, trong khi các thị trường mới nổi khác không ghi nhận mức rút ròng mạnh tương tự gần đây.

Bên cạnh đó, áp lực cung cổ phiếu từ phát hành thêm vẫn duy trì trong quý 1–2/2026 ở mức tương đương giai đoạn cao điểm quý 4/2025. SGI Capital cho rằng nhu cầu phát hành sẽ tiếp tục duy trì trong năm nay do thị trường chứng khoán đang nổi lên như kênh huy động vốn thay thế cho kênh tín dụng — vốn đã hết dư địa mở rộng và đang đi vào giai đoạn tái cơ cấu theo thông tư mới.

Rủi ro margin và tác động từ bất động sản

Về dư nợ vay nợ margin, SGI Capital cho biết giá trị tuyệt đối tiếp tục tăng lên mức cao kỷ lục, dù lãi suất vay margin đã được nâng lên theo mặt bằng lãi suất cho vay chung của nền kinh tế.

Quỹ nhận định rủi ro về margin sẽ thực sự lớn khi các cổ đông lớn và chủ doanh nghiệp vay qua công ty chứng khoán gặp khó khăn dòng tiền trong hoạt động kinh doanh cốt lõi, chủ yếu liên quan đến bất động sản. Khi đó, bên vay có thể không có khả năng trả nợ và kích hoạt làn sóng bán giải chấp trên thị trường.

SGI Capital cho rằng lãi suất cho vay margin và thanh khoản trên thị trường bất động sản là các chỉ báo sớm cần theo dõi đối với rủi ro này.