Kết quả kinh doanh nửa đầu năm 2026 của CTCP Chứng khoán TP.HCM (HSC, mã chứng khoán: HCM) ghi nhận mức tăng trưởng tích cực về cả doanh thu lẫn lợi nhuận.
Tuy nhiên, tình trạng dư nợ cho vay margin đã tiến sát ngưỡng giới hạn quy định đang tạo ra rào cản lớn cho khả năng mở rộng quy mô hoạt động của doanh nghiệp trong giai đoạn tiếp theo.
Báo cáo tài chính 6 tháng đầu năm 2026 cho thấy HSC đạt 2.702 tỷ đồng doanh thu hoạt động, tăng 30% so với cùng kỳ. Lợi nhuận trước thuế tương ứng tăng 35%, lên mức 704 tỷ đồng. Kết quả này phần lớn nhờ vào mảng cho vay margin duy trì quy mô lớn, mang về 1.532 tỷ đồng thu nhập lãi, tương ứng mức tăng 50% so với cùng kỳ năm trước.
Tính đến ngày 30/6/2026, quy mô vốn chủ sở hữu của HSC ở mức xấp xỉ 14.640 tỷ đồng. Trong khi đó, dư nợ cho vay margin đạt 29.024 tỷ đồng, tăng khoảng 874 tỷ đồng so với thời điểm đầu năm.
Tỷ lệ dư nợ margin trên vốn chủ sở hữu của HSC hiện đã lên tới xấp xỉ 198%, tiệm cận trần 200% theo quy định. Việc tận dụng tối đa nguồn vốn cho thấy doanh nghiệp đã đáp ứng tốt nhu cầu đòn bẩy của nhà đầu tư, song điều này cũng đồng nghĩa dư địa tăng trưởng từ nguồn vốn hiện hữu gần như không còn.
Theo góc nhìn từ Chứng khoán DSC, triển vọng mở rộng mảng cho vay margin của HSC trong nửa sau năm 2026 phụ thuộc trực tiếp vào tiến độ thực thi phương án tăng vốn. Trước đó, ĐHĐCĐ thường niên 2026 của HSC đã thông qua kế hoạch bổ sung gần 5.000 tỷ đồng vốn đáp ứng nhu cầu kinh doanh.
Cụ thể, HSC dự kiến huy động khoảng 2.700 tỷ đồng thông qua phát hành 270 triệu cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu (tỷ lệ 4:1); thu về 220 tỷ đồng từ 22 triệu cổ phiếu ESOP; và gọi vốn thêm khoảng 2.000 tỷ đồng qua chào bán riêng lẻ 200 triệu cổ phiếu cho nhà đầu tư chuyên nghiệp. Hiện công ty đã bắt đầu triển khai đợt chào bán cho cổ đông hiện hữu và chương trình ESOP. Nếu thực hiện thành công toàn bộ kế hoạch, vốn điều lệ của HSC sẽ nâng từ 10.800 tỷ đồng lên mức 15.800 tỷ đồng.
Nguồn vốn mới được đánh giá là yếu tố bắt buộc để HSC tiếp tục giải tỏa áp lực đòn bẩy. Tuy vậy, việc gia tăng quy mô cổ phiếu phát hành lớn trong thời gian ngắn cũng đặt ra thách thức về áp lực pha loãng và có thể làm giảm tốc độ tăng trưởng chỉ số ROE của doanh nghiệp trong ngắn hạn.
Về mục tiêu kinh doanh, HSC đặt kế hoạch lợi nhuận trước thuế cả năm 2026 ở mức 2.302 tỷ đồng. Sau hai quý đầu năm, công ty mới thực hiện được khoảng 33% chỉ tiêu, một phần do nền so sánh nửa đầu năm 2025 ở mức thấp.
Trên thị trường, cổ phiếu HCM hiện giao dịch quanh mức P/B 2,0 lần, cao hơn trung bình 5 năm. Chứng khoán DSC đưa ra mức giá mục tiêu 29.100 đồng/cổ phiếu với P/B dự phóng 2,1 lần dựa trên kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận, nhưng đồng thời bày tỏ sự cẩn trọng về khả năng hoàn tất toàn bộ lộ trình tăng vốn ngay trong năm nay. DSC cho rằng mặt bằng giá hiện tại đã phản ánh phần lớn triển vọng đến từ mảng margin và lợi thế tệp khách hàng tổ chức.
Đồng quan điểm, Chứng khoán NSI xếp cổ phiếu HCM vào danh sách các mã "không còn rẻ" (cùng với ORS, DSE), do mặt bằng định giá đã tiệm cận vùng đỉnh lịch sử doanh nghiệp cũng như trung bình ngành.
Ở bức tranh chung, Chứng khoán NSI nhận định định giá toàn ngành chứng khoán vẫn còn khoảng trống để cải thiện. Mặt bằng P/E và P/B toàn ngành hiện lần lượt ở mức 12,68 lần và 1,57 lần, thấp hơn trung bình 5 năm. Các động lực như tiến trình nâng hạng thị trường, vĩ mô ổn định cùng sự tăng trưởng của các mảng hoạt động cốt lõi sẽ hỗ trợ xu hướng tái định giá. Trong đó, nhóm cổ phiếu được NSI đánh giá hấp dẫn gồm SSI, VPX, VIX, MBS, DSC; cùng nhóm tương đối hấp dẫn như VCI, BSI nhờ biên độ chiết khấu lớn so với lịch sử.
Đánh giá thêm về triển vọng dòng vốn ngoại, Chứng khoán Guotai Haitong Việt Nam cho rằng các doanh nghiệp đầu ngành và nhóm cổ phiếu thuộc rổ FTSE All Cap sẽ thu hút dòng tiền tốt hơn khi câu chuyện nâng hạng diễn ra.
Mặc dù vậy, nhóm chứng khoán từ đầu năm 2026 đến nay nhìn chung chưa tạo ra sự đột phá mạnh mẽ. Chỉ số ngành đi ngang trong bối cảnh thanh khoản thị trường đã đạt đỉnh từ quý III/2025, cộng thêm áp lực từ nguồn cung cổ phiếu sau hàng loạt đợt tăng vốn quy mô lớn toàn ngành trong giai đoạn 2025-2026. Sự phân hóa đang diễn ra rõ nét, dòng tiền có xu hướng ưu tiên các cổ phiếu còn dư địa định giá và thụ hưởng trực tiếp từ đà phát triển của thị trường.
Kết quả kinh doanh nửa đầu năm 2026 của CTCP Chứng khoán TP.HCM (HSC, mã chứng khoán: HCM) ghi nhận mức tăng trưởng tích cực về cả doanh thu lẫn lợi nhuận. Tuy nhiên, tình trạng dư nợ cho vay margin đã tiến sát ngưỡng giới hạn quy định đang tạo ra rào cản lớn cho khả năng mở rộng quy mô hoạt động của doanh nghiệp trong giai đoạn tiếp theo.
Hoạt động margin chạm trần, chờ nguồn lực mới
Báo cáo tài chính 6 tháng đầu năm 2026 cho thấy HSC đạt 2.702 tỷ đồng doanh thu hoạt động, tăng 30% so với cùng kỳ. Lợi nhuận trước thuế tương ứng tăng 35%, lên mức 704 tỷ đồng. Kết quả này phần lớn nhờ vào mảng cho vay margin duy trì quy mô lớn, mang về 1.532 tỷ đồng thu nhập lãi, tương ứng mức tăng 50% so với cùng kỳ năm trước.
Tính đến ngày 30/6/2026, quy mô vốn chủ sở hữu của HSC ở mức xấp xỉ 14.640 tỷ đồng. Trong khi đó, dư nợ cho vay margin đạt 29.024 tỷ đồng, tăng khoảng 874 tỷ đồng so với thời điểm đầu năm.
Tỷ lệ dư nợ margin trên vốn chủ sở hữu của HSC hiện đã lên tới xấp xỉ 198%, tiệm cận trần 200% theo quy định. Việc tận dụng tối đa nguồn vốn cho thấy doanh nghiệp đã đáp ứng tốt nhu cầu đòn bẩy của nhà đầu tư, song điều này cũng đồng nghĩa dư địa tăng trưởng từ nguồn vốn hiện hữu gần như không còn.
Theo góc nhìn từ Chứng khoán DSC, triển vọng mở rộng mảng cho vay margin của HSC trong nửa sau năm 2026 phụ thuộc trực tiếp vào tiến độ thực thi phương án tăng vốn. Trước đó, ĐHĐCĐ thường niên 2026 của HSC đã thông qua kế hoạch bổ sung gần 5.000 tỷ đồng vốn đáp ứng nhu cầu kinh doanh.
Cụ thể, HSC dự kiến huy động khoảng 2.700 tỷ đồng thông qua phát hành 270 triệu cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu (tỷ lệ 4:1); thu về 220 tỷ đồng từ 22 triệu cổ phiếu ESOP; và gọi vốn thêm khoảng 2.000 tỷ đồng qua chào bán riêng lẻ 200 triệu cổ phiếu cho nhà đầu tư chuyên nghiệp. Hiện công ty đã bắt đầu triển khai đợt chào bán cho cổ đông hiện hữu và chương trình ESOP. Nếu thực hiện thành công toàn bộ kế hoạch, vốn điều lệ của HSC sẽ nâng từ 10.800 tỷ đồng lên mức 15.800 tỷ đồng.
Nguồn vốn mới được đánh giá là yếu tố bắt buộc để HSC tiếp tục giải tỏa áp lực đòn bẩy. Tuy vậy, việc gia tăng quy mô cổ phiếu phát hành lớn trong thời gian ngắn cũng đặt ra thách thức về áp lực pha loãng và có thể làm giảm tốc độ tăng trưởng chỉ số ROE của doanh nghiệp trong ngắn hạn.
Áp lực định giá và sự phân hóa trong ngành
Về mục tiêu kinh doanh, HSC đặt kế hoạch lợi nhuận trước thuế cả năm 2026 ở mức 2.302 tỷ đồng. Sau hai quý đầu năm, công ty mới thực hiện được khoảng 33% chỉ tiêu, một phần do nền so sánh nửa đầu năm 2025 ở mức thấp.
Trên thị trường, cổ phiếu HCM hiện giao dịch quanh mức P/B 2,0 lần, cao hơn trung bình 5 năm. Chứng khoán DSC đưa ra mức giá mục tiêu 29.100 đồng/cổ phiếu với P/B dự phóng 2,1 lần dựa trên kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận, nhưng đồng thời bày tỏ sự cẩn trọng về khả năng hoàn tất toàn bộ lộ trình tăng vốn ngay trong năm nay. DSC cho rằng mặt bằng giá hiện tại đã phản ánh phần lớn triển vọng đến từ mảng margin và lợi thế tệp khách hàng tổ chức.
Đồng quan điểm, Chứng khoán NSI xếp cổ phiếu HCM vào danh sách các mã "không còn rẻ" (cùng với ORS, DSE), do mặt bằng định giá đã tiệm cận vùng đỉnh lịch sử doanh nghiệp cũng như trung bình ngành.
Ở bức tranh chung, Chứng khoán NSI nhận định định giá toàn ngành chứng khoán vẫn còn khoảng trống để cải thiện. Mặt bằng P/E và P/B toàn ngành hiện lần lượt ở mức 12,68 lần và 1,57 lần, thấp hơn trung bình 5 năm. Các động lực như tiến trình nâng hạng thị trường, vĩ mô ổn định cùng sự tăng trưởng của các mảng hoạt động cốt lõi sẽ hỗ trợ xu hướng tái định giá. Trong đó, nhóm cổ phiếu được NSI đánh giá hấp dẫn gồm SSI, VPX, VIX, MBS, DSC; cùng nhóm tương đối hấp dẫn như VCI, BSI nhờ biên độ chiết khấu lớn so với lịch sử.
Đánh giá thêm về triển vọng dòng vốn ngoại, Chứng khoán Guotai Haitong Việt Nam cho rằng các doanh nghiệp đầu ngành và nhóm cổ phiếu thuộc rổ FTSE All Cap sẽ thu hút dòng tiền tốt hơn khi câu chuyện nâng hạng diễn ra.
Mặc dù vậy, nhóm chứng khoán từ đầu năm 2026 đến nay nhìn chung chưa tạo ra sự đột phá mạnh mẽ. Chỉ số ngành đi ngang trong bối cảnh thanh khoản thị trường đã đạt đỉnh từ quý III/2025, cộng thêm áp lực từ nguồn cung cổ phiếu sau hàng loạt đợt tăng vốn quy mô lớn toàn ngành trong giai đoạn 2025-2026. Sự phân hóa đang diễn ra rõ nét, dòng tiền có xu hướng ưu tiên các cổ phiếu còn dư địa định giá và thụ hưởng trực tiếp từ đà phát triển của thị trường.
